长信基金许望伟:用深度定价能力应对金融生态内卷

原标题:长信基金许望伟:用深度定价能力应对金融生态内卷

摘要
【长信基金许望伟:用深度定价能力应对金融生态内卷】“我们正处在主动权益投资的高光时代,坚守价值投资初心,力争为客户创造长期优秀的绝对回报。”长信基金专户投资部投资经理许望伟入行覆盖银行业和非银金融行业,十余年来在公募基金、私募基金、券商、海外对冲基金都有过工作经历,切身洞察宏观经济、金融与资产管理行业的生态,且一直管理绝对收益类的权益产品。他认为,“真正的价值投资并非一两个简单的因子就能概括,而是在选股和组合构建上都有着丰富的内涵。”(证券时报)

  “我们正处在主动权益投资的高光时代,坚守价值投资初心,力争为客户创造长期优秀的绝对回报。”长信基金专户投资部投资经理许望伟入行覆盖银行业和非银金融行业,十余年来在公募基金、私募基金、券商、海外对冲基金都有过工作经历,切身洞察宏观经济、金融与资产管理行业的生态,且一直管理绝对收益类的权益产品他认为,“真正的价值投资并非一两个简单的因子就能概括,而是在选股和组合构建上都有着丰富的内涵。”

以绝对收益之心做深资产定价能力

  随着资管新规的渐进和银行理财产品体系的变革,整个非银金融包括资产管理行业的生态开始裂变,当前市场热议的银证混业改革绝非无源之水,而是金融自由化改革中的必然趋势,孕育着大量的机会。在这个趋势下,资产管理机构之间的竞争格局是由其在资管行业产业链上的位置及所提供产品的差异化所决定的,位于产业链上游的机构必须做深其在资产端的优势,将产品创设和资产管理运作能力提供给位于产业链下游具备客户资源的负债端优势机构,处在产业链同一位置的机构则需要面临更复杂的竞合关系。

  对主动投资管理人来说,绝对收益之心是在此类竞合关系中笑到最后的根本,而绝对收益所需要的能力构建其实就是两条,一是多资产的产品创设和策略创设能力,二是资产定价能力。特别是对于权益投资者而言,主动权益投资永远有可为的空间是因为承担了市场上的价格发现职能。指数基金的低成本意味着它默认市场有效,不承担价格发现功能,而如果主动投资者占比越低,指数投资就会越接近趋势投资,主动投资者就越难跑赢指数。因此,主动投资者的资产定价能力是自身的价值体现,假如麻木于“抱团躺赢”模式,无异于饮鸩止渴,将定价权拱手相让。在金融市场的深度和广度不断提升的过程中,这种定价权会更加可贵。

做长期的选股专家是主动权益管理人的立身之本

  要获得定价权,首先必须明确资产创造收益的来源公司持续经营产生的现金流回报是长期收益的唯一来源。必须依靠坚守这一来源以稳定获取长期绝对收益。因此做长期的选股专家才是主动权益投资者的立身之本。如何实现这一点,其实是打通投研双向交互机制的问题。

  在投资框架里,打通的要素主要是两点,其一是研究的深度,其二是投资的视野。深度意味着自下而上回到初始资源、技术、组织、人等生产要素去看待生意的发生和运行,做硬碰硬的价值判断;视野则意味着取舍与比较。简单来说,每一种使用价值被资本化的时候都会有一个价格,这个价格就是贴现率,是定价的分母端。市场经常会因为“短期投票”机制而采用不适当的贴现率。良好的视野帮助发现市场异常,对有偏离的或新兴的资产应用适当的贴现方法,寻求价值回归。

基于确定性构建价值投资组合

  做绝对收益讲求控制回撤展现稳健向上的净值曲线主要基于确定性构建组合,即给概率更高的投资机会赋予更高的权重;而不是简单划分行业或风格因子。在全面注册制的未来,确定性只会越来越稀缺,更加强调价值选股,而宏观策略在框架里是用来给出大类行业贝塔的表征,不可能在深度研究中越俎代庖。因为二级市场讲的宏观问题一般都是中周期视角,题眼往往都是政策,然而对投资经理来讲,一旦用错了主要工具,就会干扰自下而上对企业时间价值的判断,是得不偿失的行为。

  理解宏观经济逻辑是用于指向一种区间状态和该状态下对资产类别的态度,目的应该是解决自下而上研究可能产生的焦虑,并帮助定位风险收益比,使得自下而上的深度更接近“模糊的正确”。在这个框架里,金融和周期是当然的能力圈,是研究视角的完善,而非简单的策略思维。长期来看,深度选股可以轻松跳过行业与风格配置的伪命题,也表明摒弃了通过博弈“赚别人的钱”这种不稳定的盈利模式。

(文章来源:证券时报)

(责任编辑:DF533)

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