天风证券:天奈科技买入评级

原标题:天奈科技(688116):深度2:核心问题解答

天风证券:天奈科技买入评级

  如何看CNT赛道?CNT赛道延展性强,从导电剂到导电塑料、芯片制造

  独特结构造就CNT优异性能,下游应用广泛。导电剂领域替代传统炭黑趋势已成,叠加下游电动车高增,预计2025年市场空间108亿元,CAGR51%。导电塑料为下一重要应用,CNT导电母粒可突破炭黑性能瓶颈并减少脱碳污染,预计2025年市场空间接近70亿,CAGR7.2%。芯片制造是CNT的“杀手锏”级应用,但目前量产纯度距离商业化差距较大,仍需发展时间。

  如何看公司的毛利?长期看有望保持高毛利

  CNT毛利率在40%-50%,与隔膜相当,是中游材料不可多得的好行业。成本端:NMP成本占比60%,NMP涨价公司难以传递至下游,但目前NMP主要原材料BDO处于供过于求,中短期价格上涨概率较小,长期看公司已布局NMP回收,有望降低NMP价格风险。制造人工成本占比接近25%,是中游材料中占比最高的行业,随着规模化与制备工艺的进步,龙头公司的成本优势将得到体现。

  价格端:CNT也面临降价压力,但一般2-3年会有产品迭代,高代产品较低代产品的价格贵1-2万元/吨,但由于NMP与代际变化无关,所以成本端变化较小,只有3000-5000元/吨,技术溢价大部分能够转化为毛利,目前公司已储备4-5代产品技术,长期看毛利率有望保持高位。

  中短期看公司的增长来自哪里?宁德与海外加速导入

  从公司过去4年分客户销量看,公司过去的增长主要依赖非宁德时代客户。根据测算,目前宁德时代使用CNT的比例仅为3%,非宁德系使用CNT比例已达75%,进一步拓展空间有限。此外CNT海外市场占比仅为3%,因此我们判断未来公司销量进一步增长除了依赖于市场规模扩大外,宁德与海外的电池厂加速导入CNT是关键因素。

  CNT可增加动力电池3-5%的能量密度,随着CNT价格下降与宁德高端车企项目量产,宁德使用CNT比例有望提高。目前大批量生产硅基负极电池的为松下,CNT可以提升硅基负极导电性与提高硅基负极材料结构的稳定性,缓解膨胀风险,公司作为CNT龙头,有望与松下达成合作。

  如何看公司估值?如何看公司估值

  受疫情影响我们下调公司2020盈利预测,同时看好CATL加速导入CNT,上调2021-2022年利润预测,预计2020-2022年公司利润为1.19、2.22、3.57亿元(原预测1.26/2.03/3.23亿元),对应PE分别为88X、47X、29X。考虑到公司业务下游分别为锂电池与半导体材料,可比公司明年估值分别处于30-45X、65-150倍PE,给予公司2021年60XPE,目标价57.6元,继续给予“买入”评级

  风险提示:CNT价格跌幅超预期,产能实现不及预期,CATL使用CNT进度低于预期,海外客户验证失败

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF527)

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